【研报推荐】普华永道：地方国有企业场景化债务压力测试的实践和思考

来源：不禁不由网编辑：李菲菲时间：2024-07-07 19:32:50

来源：普华永道

近年来，国企债务问题经常引发讨论。加强国有企业债务风险防范，既是贯彻落实国务院国资委《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》（国资发财评规〔2021〕18号）要求防范化解重大风险决策部署的的重要举措，也是国有企业实现高质量发展的内在要求。

一、

对地方国有企业债务风险的理解

国有企业，尤其地方国有企业，在区域经济发展中扮演了重要角色。地方国企负责了大量城市开发投资项目、区域产业引领项目、地方招商引资项目等，这类项目往往投资规模大，资金需求大部分通过债务融资解决，而且项目投资周期长、投资回报低，相关的资产流动性较差，在这种模式下的企业，长期处在高负债率、低流动性的状态下。

二、

地方国有企业开展债务压力测试的意义和必要性

未来国有企业继续扩大经营投资规模，持续负债能力是关键。通过债务压力测试，一是能够明确企业的负债边界，国有企业常常通过预警监控指标对债务风险进行常态化的监控，这能够帮助企业及时发现和应对潜在的风险，但指标的结果并不能直接帮助经营管理层判断企业未来的负债空间；二是能够在预设条件下测算负债规模扩大对企业财务表现的影响，压力测试纳入更多经营影响因素进行综合测算，从而为企业经营决策提供更好的依据；三是压力测试也能成为常态化的监督工具，对企业负债能力形成持续监控，为企业提供更加及时有效的风险信息。

三、

债务压力测试的关键要素

针对这个问题，普华永道开展了比较深入的研究探索，通过设计债务压力测试模型，帮助国有企业科学量化地进行债务边界测算。债务压力测试是在不同的假设场景下，通过输入不同的负债增量，对约束指标进行测试，输出在不同场景和负债增量组合下的约束指标值，从而反向得出企业在不同场景下的可负债空间，其中有三个关键的变量：

一是风险变量。在债务压力测试模型下，有息负债的净增额作为测算输入变量。

二是场景变量。基于不同场景或场景组合假设下，输入风险变量（即有息负债的净增额），计算得出约束指标值。比如对于新增投资收益假设、行业监管政策假设、市场需求假设、融资市场政策假设、负债构成比例假设、负债成本假设、经营和投资结构假设、成本费用控制假设等。

三是约束变量。即约束指标，通过模型测算得出。约束指标，即企业经营、投资、融资等行为很有可能被这类指标约束，比如净利润（融资机构最看重的指标之一），资产负债率（国资监管最关注的指标之一），经营性现金净流量（判断企业流动性压力的重要指标）等。

三个关键变量中，场景变量是最为复杂且依赖专业判断的要素。在简化模型中，可以进行单一场景假设，但企业经营面临的是一个复杂的环境，市场、行业、政策、融资环境等外部因素，营收来源、业务模式、资产结构、投资策略、融资方式、成本模式、费用管控等内部因素都会对企业经营结果产生影响。如果尽可能多地列出所有场景变量，测算结果将是复杂的数字组合而难以有参考价值，另外现实中也很难列举出所有的场景。所以，通常在设计测算模型时，需锁定若干场景变量，仅保留少数的关键场景展开测算。例如，可以假设市场、行业、政策、融资环境等外部因素比较稳定，对于一些内部关键变量，比如投资收益率可以进一步进行假设。以下通过简单示例介绍如何通过模型进行测算。

四、

债务压力测试的案例

压力测试模型是以债务与资产、收入、利润、资本结构等之间的联动关系为基础，通过量化不同因素之间的联动关系，测算在不同场景下的带息债务净增额对约束指标产生的影响。本案例以资产负债率、净利润为约束指标，新增投资收益率为该案例中的唯一场景变量，其他可量化场景变量基于历史水平进行锁定，比如企业经营资产及投向资产的结构、存量资产的收益率、投资收益率、毛利率、净利率等比率与过往历史平均水平一致，外部场景变量如区域政策、监管政策、区域经济、市场环境、融资环境、融资政策等因素较为稳定。

另外，在测算过程中也需要修正数据。一是数据修正。结合企业业务开展情况，在压力测试过程中将考虑对未来即将关停业务、低毛利率业务、政策性业务、一次性业务的收入、利润或涉及资产从基础报表数据中进行调整，避免由于上述特殊情况对业务收入、利润或涉及资产预测的影响。二是收益率、费用率的测算。测算模型中主要包括两类资产的平均收入或收益率、边际收入或收益率、毛利率、息税前利润转化率、债务利息率、资本化率、所得税税率等。针对这些比率的计算，主要包括采用近五年平均值、近三年平均值、剔除近5年中最大及最小值后取均值，或按预算水平下测算的转化率值。

以资产负债率及净利润为约束指标的逻辑框架

以资产负债率及净利润为约束指标的测算模型下，测算将从新增负债的投向出发，假设新增债务分别投向企业不同类别资产，并根据不同类别资产过往的历史收益水平或各种收益假设情景（如假设新增债务的投资不产生任何收益），测算一定周期后的资产负债率和净利润值。

五、

开展债务压力测试的步骤

压力测试总体上可以分为5个阶段9个步骤开展。具体如下：

阶段一：压力测试模型设计阶段

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